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中国人民银行金融研究所所长丁志杰：美国24万亿美元对外净债务是全球重大隐患

中国人民银行金融研究所所长丁志杰：美国24万亿美元对外净债务是全球重大隐患
2025年05月10日 18:54 中国证券网
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　　上证报中国证券网讯（记者 常佩琦）5月10日，中国人民银行金融研究所所长丁志杰在中国资本市场改革与发展暨《中国资本市场的理论逻辑》（十卷本）理论研讨会上分享了对经济理论及美国债务问题的见解。

　　丁志杰认为，理论逻辑对实践具有重要的基础性指导价值，实践可能因现实条件偏离理论逻辑，需要理论逻辑修正实践路径，避免不必要的弯路和方向性的错误。

　　在关于“美国对外债务是如何形成的”演讲中，他强调，2024年高达24万亿美元的对外净债务是美国乃至全球的重大隐患，错不在美元是国际货币，而是美国滥用国际货币特权；美国需要调整没错，但错在让其他国家买单。面对全球化周期转变与中美博弈，中国需审慎应对。

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责任编辑：张恒星

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投资价值评分

上市公司投资价值评分系列旨在对沪港深上市公司进行定性和定量研究，并基于当前时点的投资价值予以综合评分、评级和模糊估值判断。建议投资者战略关注综合得分在8.60分（评级为A级）及以上企业，耐心等待它们估值具备吸引力的时刻，以建立投资组合。[标准版：13.1]

研究宗旨：每一张图表都要实质有助于投资决策

定制更多图文的完整版研究⇨【按需定制 |投资价值评分】

当前时点得分在10分上的企业仅有25家👉【皇冠明珠】

本图文包含：

壹：图文透析 (投资的是企业而不是筹码)

贰：估值探讨 (该企业当前值多少钱？)

叁：投资简评 (投资该企业的策略思考)

壹

图文透析

上市公司投资价值评分-比音勒芬

1

公司出镜（

基于2022年报和2023年1季报

）

比音勒芬 自上市以来6.5年的光阴里，市值由40亿走至当前的183亿。市值年均复利增长率为26.41%，复权股价年化回报率为26.22%，同期沪港深500指数年化回报率为 4.65%。

历史回报率

公司上市以来，近十年、近七年、近五年的复权股价年化收益率与同期有效参照规模指数对照如下表：

参照上下两表思考查理芒格的话：长期投资的收益约等于公司的ROE。

盈利能力&资本回报率

(战略关注以下四个指标持续在15-20%之上的企业)

战略关注净利率、ROE、ROIC指标持续在15-20%之上的企业；

毛利率为大厦之基，绝对值过小（低于25%）需谨慎对待。往往会耗费较大的时间成本。

2

环球可比公司市值&市盈率

参考行业：体育用品及服装

数据来源：iFinD，结合上述环球可比公司，思考本公司未来可能的市值发展空间。全部参照公司见iFinD。数据来源：iFinD，结合上述环球可比公司，思考本公司未来可能的市值发展空间。全部参照公司见iFinD。

该行业市值最高：耐克：11597亿元人民币

所有可比公司估值（市盈率）中值：21倍。

3

利润表选图

营收结构图

观察各项业务规模大小及各自的毛利率水平

营收结构&地域占比图

观察各项主营业务占营收比例，思考公司是均衡发展还是依赖单一产品，国内和海外的营收占比趋势等。

滚动近四季营收&归母净利润图

绿色折线接近或高于蓝色柱图上边，显示营业收入含金量高。

比音勒芬营收和利润的滚动曲线较完美，现金流也充裕。

蓝色折线持续在绿色柱图上边及以上，显示净利润含金量高。

滚动近四季ROE和ROIC走势图

上图观察公司净资产回报率ROE的周期走势。ROE有低至高走上20%+为优，或稳健保持20%+为优。

公司ROE上20%有难度，基本维持在18%较高水平线。

近年度营收及未来三年预测一览

观察营收利润增长的周期和持续性

观察经营性现金流和净利润的对比，前者（绿色柱图）始终能够等于或大于归母净利润（红色柱图）为优。

4

资产负债表选图

资产构成图1

观察各项资产占总资产的比例：比如关注固定资产、在建工程、货币资金、交易性金融资产、商誉、无形资产、存货、以公允价值计量且变动计入当期损益的金融资产等的比重，思考公司商业模式特点。

资产构成图2

观察该公司货币资金，经营类资产、生产类资产、投资类资产各有多少，思考公司资产负债表的活力。

资产负债比率（23Q1）

公司负债占总资产比例【25%】；负债占净资产比例【33%】

无形资产+商誉占比【6%】

5

现金流表选图

近四季经营性现金流净额与归母净利润比较

◈蓝柱图持续高于红色折线显示净利润含金量高，反之亦然。

◈近5年经营现金流占净利润比例均值为【1.08】（大于1为优）

◈近5年自由现金流占净利润比例均值为【0.21】（大于0.5为优）

近七年现金流肖像图

“+”为流入，“-”为流出

首先要关注经营活动现金流净额①要持续为正且>=归母净利润为优；其次要关注①②③项的变动趋势。

6

研发及其他选图

近年研发费用（资本化处理）、研发占营收比图

关注公司研发费用持续投入的趋势，以及占营收比重的趋势，观察研发费用是否资本化处理（红色），及费用资本化处理的比例。资本化比例过大要防范产品开发失败的风险。

基本面运营效率

柱图越低越好，低于红色线为优秀。

关注六指标中有4-5项在红色优秀线以下的企业为好。

比音勒芬，销售费用过大。品牌力尚需夯实。

7

最新十大股东选图

实控人控制公司架构图

实控人及年度持股比例

【221231】谢秉政 37.92%；冯玲玲 3.44%  

【211231】谢秉政 39.32%；冯玲玲 3.57%

【201231】谢秉政 41.35%；冯玲玲 3.75%

最新季度披露十大股东

最新季度各类机构持股合计占比为【40%】

社保基金持续持股且比例增加。

注：图中柱图为部分机构持股；折线为全部机构持股比例。

以上图表数据来源：iFinD&宏赫臻财整理

更多图文阐述参看【投资价值评分-定制版】研究。

可关注宏赫服务（honghers）服务号并置顶，建立便捷入口。搜索投资标的（代码或名称）即可查阅更多上市公司研究。

贰

估值探讨

8

投资价值评分、估值及综合阐述

宏赫臻财上市公司投资价值评分涉及下图四大项评测，其中财务指标和现金流体现为纯定量分析评分；经营优势壁垒和存续周期性为定性分析量化得分，打分标准具体涉及企业①业绩增长②盈利能力③经营周期④现金流⑤竞争优势(护城河)⑥价值存续期⑦企业文化和管理等七项内容，详见=>【宏赫臻财投资价值评分体系说明】

该公司综上所述具体得分如下：

……

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    女子排名：古江彩佳夺冠攀升到18位 胜南位列59位

    女子排名：古江彩佳夺冠攀升到18位 胜南位列59位
    2022年08月02日 16:18 新浪体育
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    古江彩佳古江彩佳

    　　北京时间8月2日，日本姑娘古江彩佳星期天打出邓唐纳德林克斯球场新纪录62杆，逆转赢得苏格兰女子公开赛，实现生涯第一场LPGA胜利，她的世界排名因此攀升到18位。

    　　古江彩佳在苏格兰女子公开赛夺冠的情况下获得500个CME积分、30万美元（约合人民币203万元）以及62个世界积分。

    　　古江彩佳的CME积分排名从26位上升到13位，合计1121.697分，奖金排名位于21位，合计677,285美元（约合人民币459万元）。与此同时，她的世界排名从30位上升到18位。

    　　法国选手席琳-波蒂尔（Celine Boutier）屈居第二，获得37.2分，世界排名攀升8位，排在17位，刚好位于古江彩佳之前一位。

    　　另外一个日本姑娘胜南带着9杆优势进入乐天超级女子赛最后一轮，最终在兵库县东急大橡树高尔夫俱乐部取得生涯第七站日巡胜利。胜南同时成为日巡第一个72洞零柏忌冠军，为此获得16.5分，世界排名从72位上升到59位。

    　　胜南获得1800万日元（约合人民币93万元）冠军支票，总奖金累积到61,453,000日元（约合人民币319万元），日巡奖金排名上升到第八位。

    　　稻见萌宁在这场赛事获得第二名，取得9.9分，世界排名从23位保持不变。

    　　（小风）

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